上周贵金属市场继续调整。周日晚间传出中美贸易谈判“非常有建设性“的报道，黄金开始回调，周三两国元首会议达成“一年贸易休战”，对黄金短期的避险情绪形成实质利空，叠加周四凌晨鲍威尔降息但对12月会议呈现谨慎的态度，且叠加从上周开始的大幅下跌导致部分中长期配置盘转向投机盘，金价的下跌属实正常。但谈判结果的本身也反映出中美实力的趋近，对黄金仍形成中长期支撑。

本周前瞻展望：本周黄金无明确信号催化，维持震荡看法，上周多头多次测试4150，空头多次测试3900未果，或仍为本周的高低阻力位。中长期仍然看多。

本周目标高点，伦敦金4150，上海金950，支撑位伦敦金3950，上海金905，强支撑位伦敦金3900，上海金890;

本年目标高点，伦敦金4500，上海金1030;中长期逻辑未改（美元信用受损，大国博弈加剧，国际货币体系或进入变革期）长期看涨。

风险提示：美国政府可能结束停摆，中美经贸关系进一步缓和.

市场回顾

  上周贵金属市场延续调整，白银走势略强于黄金，最终伦敦金银月线皆收带长上影线小阳柱，技术上预示短期调整或将延续。影响因素看，贸易局势缓和、美联储鹰派降息导致降息预期转弱、以及白银现货流动性挤兑压力缓解等因素推动贵金属价格调整，估值上美指与美债收益率回升亦拖累贵金属价格。然而美股陷入震荡下风险偏好受限，以及美财长贝森特表示可能在圣诞节前选出美联储主席候选人，且不喜欢本次降息的措辞则缩窄周内贵金属跌幅。随着金银价格调整，国内外金银平值期权隐含波动率已有较大回落。

  其他消息面，财政部、国家税务总局11月1日发布公告，明确黄金有关税收政策：根据公告，在2027年底前，对会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，区别标准黄金的投资性用途和非投资性用途，分别按规定适用增值税即征即退政策，以及免征增值税、买入方按照6%扣除率计算进项税额政策。

  黄金税收政策调整可能增加现货交易层面税收成本并引导现货需求向黄金ETF等金融产品需求转化。

具体影响因素分析

1.货币金融属性--美联储鹰派发言，降息预期有所回调，压制黄金回升空间

10YUSTIPS上行8bps在1.81%附近。

周四凌晨FOMC上，美联储进一步将基准利率下调25bp至3.75~4%，完全符合市场预期[1]。此外，美联储宣布决定自12月1日起停止缩减其资产负债表。由于市场已充分计入此次降息，会议前CME利率期货隐含的10月降息概率接近100%，对停止缩表也有讨论，因此降息和停止缩表本身并不意外，相比之下，市场焦点更多集中在后续降息路径上。

在这一点上，本次会议偏鹰派。鲍威尔表示美联储内部对12月份是否继续降息分歧加大，越来越多的人认为或许应该等待一次。市场对此反应剧烈，美债利率大幅走高近10bp、美元同样冲高、美股与黄金小幅调整

2.避险属性：中美暂歇战，短期避险情绪回落，但强化长期逻辑

周四中美领导人会面后公布中美吉隆坡磋商的积极成果

中美两国领导人的釜山会晤达成的结果，本次峰会最受关注的实质性成果，在于美方做出的一系列让步。一是芬太尼关税从20%降到10%。此举使得美国对华关税进一步回落，落到约45~55%的水平。

相关关税壁垒的取消和延迟，不仅降低了全球贸易的关税摩擦成本，而且降低了市场对关税调整的不确定性。这将提振全球广谱有色的短期需求和风险偏好。

同时，本次磋商的积极成果，美方的系列让步，本质上是在中国强大的综合实力与韧性、有效的反制措施、巧妙的战术应用、斗争的决心与意志面前的策略性后退，也为去美元化的进程提供了佐证和支撑，再叠加美联储降息持续推进，黄金在短期快速调整去泡沫化之后，长期牛市逻辑不仅没有减弱，反而进一步增强。

3.汇率

  汇率：四季度人民币汇率仍相对强势（且从历史数据来看四季度人民币倾向于升值），但大概率也不会是一蹴而就，一步登天的，而是有序、渐进、温和的，可能会在年底前缓慢向7.05附近靠拢。在鲍威尔鹰派降息后，美元指数、美债利率均向上，为人民币升值的阻碍，对人民币黄金相对利好，这也是为什么本周人民币计价黄金跌幅小于外盘金价跌幅

    注：人民币兑美元越强势(人民币升值），人民币计价的黄金相对美元计价的黄金涨幅相对更小，黄金下跌时，跌幅也更小。

本周前瞻-预计金价将震荡。重点关注美国数据及12月降息形势。

本周短期无明确信号催化，黄金维持震荡看法，上周多头多次测试4150，空头多次测试3900未果，或仍为本周阻力位。中长期仍然看多。

风险提示：美国政府可能结束停摆，中美经贸关系进一步缓和。

数据与重要事件预告：

数据方面，重点关注周五晚间美重磅非农就业报告（或有）；此外周中亦有ISM制造业与服务业PMI、ADP小非农等数据公布。

事件方面，本周重点关注

周二04：00，美国财政部公布第四季度融资估算。

周四08：00，英国央行公布利率决议、会议纪要及货币政策报告。

周五00：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话；01：00，2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克在纽约经济俱乐部发表讲话；05：30，2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森发表讲话；06：30，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就货币政策进行炉边谈话；16：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在欧洲央行货币市场会议发表讲话。

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