尽管近期黄金横盘令多头略感紧张，但金价上涨动能强劲，且远未见顶。今年前9个月，黄金以美元、欧元、瑞士法郎计价分别飙升28.1%、27.2%、28.3%，至9月底，同比涨幅更是高达42.3%、35.0%、31.1%。面对这些数据，金价是否触顶或存在泡沫成为热议话题，但有专家指出，金价实际并未被高估，仍有上涨空间。

尽管现货黄金交易价超过每盎司2675美元，但经通胀调整后，金价仍未触及1980年1月创下的2646美元历史高点，仅略低。自2023年末以来，金价持续攀升，尤其近半年内涨幅超30%，突破2600美元，显示出强劲势头。此外，当前金价涨势较上世纪70年代末更为稳定持久。值得注意的是，过去40年间通胀计算方法发生巨变，若按70年代方法计算，当前通胀及黄金经通胀调整后的历史高点将更高。美国劳工统计局已多次调整CPI计算方法，进一步印证了这一点。

金价涨势的另一关键支撑是黄金需求持续高涨。在央行层面，尽管亚洲某大国2024年二季度增持步伐放缓，但印度却显著加速，二季度增储18.7吨，逼近波兰水平。上半年，印度银行黄金储备增长4.6%。此外，场外黄金交易量在2023年激增8倍后，2024年上半年继续攀升近60%，弥补了二季度6%的需求下滑，创下WGC自2000年记录以来二季度及近25年上半年最高值。央行黄金储备亦反映国家经济实力，如波兰央行黄金储备超英国，显示欧洲经济重心东移趋势。

支撑金价的第三个关键因素是利率下降，美联储于9月18日意外降息50个基点，为2019年7月以来首次，此举有望再次提振金价，历史三次降息均伴金价大涨。此外，金价上涨的另一动力来自需求疲弱，尤其是个人和职业投资者在北美和欧洲的低迷需求，美国银行调查显示仅少数投资顾问在投资组合中持有黄金，全球ETF持仓亦显示黄金投资明显不足。

全球ETF的黄金资金流入近几个月达到3200吨，与疫情前水平相当，但远低于疫情高峰期和乌克兰战争初期的近4000吨。亚洲ETF需求逐月微增，欧洲ETF持有量直至5月才扭亏为盈，但9月再现资金外流。美国ETF持有量则连续三个月增长，但仍需时间恢复。按历史相关性计算，北美和欧洲ETF持有量有望增至近6000吨，显示该领域仍有巨大提升空间，尤其西欧投资者常呈顺周期特点。

西方投资者初时似乎对黄金投资持保留态度，但随市场势头增强，他们不愿错失良机，只能在市场高涨时加入，且成本更高。

金价上涨空间的最后一个重要原因是当前地缘政治环境持续紧张，乌克兰冲突已逾两年半，中东局势因以色列行动而进一步升级，重大冲突风险仍如影随形。此背景促使央行大量购金，黄金在全球国际储备中占比攀升，挑战法定货币地位，今年有望超越欧元，成为全球第二大储备资产。

尽管美元仍稳居外汇储备首位，但其占比已远低于60%。金砖国家峰会等事件或将揭示去美元化趋势是否加速，以及黄金作为中立储备资产能否获得更多地缘政治驱动的需求增长。

世界黄金协会(WGC)6月发布的《2024年央行黄金储备调查》结果显示，黄金储备增长态势并不意外。66%的受访央行预计，未来五年黄金在总储备中的占比将上升，较2022年的46%显著提升。同时，预计黄金作用减弱的央行比例从24%降至13%，且目前没有央行预计未来一年黄金持有量会下降，81%的央行预计上涨，远高于2021年的52%。

尽管调查显示地缘政治因素和制裁担忧对黄金作为储备资产的重要性相对较低，对冲通胀、危机表现、无违约风险及高流动性才是关键原因，但最近几季度央行黄金需求的实际变化却显示出不同趋势。乌克兰战争爆发后，央行季度购金量从平均118吨增至279吨，凸显出地缘政治考量在实际操作中的重要性。最终，央行的实际行动比言辞更具说服力。

截至10月10日，黄金恐惧与贪婪指数为61，略低于贪婪区间，鉴于过去一年的显著涨幅，金价或面临回调风险。然而，多个基本面因素表明，金价即使遭遇短期挫折，长期仍看涨。9月底金价突破2600美元，已符合Incrementum对2024年底的预测。考虑到经济和地缘政治局势的进一步恶化，该模型预测的2030年底略高于4800美元的目标价或显保守。在此背景下，即便金价去年已大幅上扬，其长期投资价值依然显著。