本周黄金价格继续上涨，涨势有所放缓，黄金现货AU9999涨0.19%报838.26元/克，沪金(主力期货）涨0.93%，报838.26元/克；伦敦金涨1.15%至3684.65，COMEX金涨1.05%，报3719.40美元/盎司；10年期美债收益率上涨8bp报4.14%；美元指数涨0.03%，报97.65。

沪金指数当前处于历史新高附近的盘整阶段，在上升基础趋势基础母线附近得到支撑，同时伴随着持仓量的明显回升，预计价格仍将表现强势

1.2具体影响因素分析

1.2.1.货币金融属性--25bp降息落地，定调风险管理式降息，略显鹰派。

美联储9月16-17日举行议息会议，FOMC官员投票下调联邦基金利率25bp至4.00%-4.25%，这是自2024年9月启动降息后首次降息。值得注意的是，理事StephenMiran投下异议票，主张一次性降息50bp，但并没有受到广泛支持。同时，美联储表示将继续资产负债表缩减。本次议息会议降息在市场预期之内，25bp也属于基准预期情形，相对更为重要的是：（1）美联储点阵图对后续政策路径的指引；（2）美联储对未来就业和通胀的理解；（3）鲍威尔对本次降息的解释。

第一，9月点阵图（dotplot）显示至2025年底累计降息75bp（6月为50bp），2026年和2027年各再降25bp（和6月一致）。经济预测（SEP）对经济增长预期较6月有所上修。9月SEP上调2025年、2026年和2027年实际GDP增速预测0.2pct、0.2pct、0.1pct至1.6%、1.8%、1.9%；2025年失业率中值预测维持在4.5%，2026年和2027年下修0.1pct至4.4%和4.3%。2025年核心PCE预测3.1%，持平于6月；2026上修0.2pct至2.6%，2027年保持不变。

第二，鲍威尔新闻发布会对本次降息的解读略偏鹰派。一是鲍威尔认为本次降息的目的是风险管理（risk management cut），正在把政策重点从通胀转向就业；二是鲍威尔强调本次会议完全没有对降息50bp的支持（wasn’t wide spread support at all）;三是尽管点阵图预测存在连续降息，但鲍威尔指出未来政策路径依然保持数据依赖，决议由逐次会议决定（meeting-by-meeting situation）。

第三，理解本次降息的影响要看降息的基本属性，在前期报告中我们强调“预防性降息”的理解。从美国经济基本面和政策周期的特征来看，美国本次降息整体属于偏“预防性”而非“应急性”的宽松。这一组态与1967年、1995年预防性降息的政策环境更为相似，而与2001年、2007年的应急性降息有明显不同。

1.2.2.避险属性--地缘：中美达成TikTok交易；美联储独立性受到质疑，黄金吸引力仍大

1、中美TikTok交易：

美国和中国官员周一表示，双方已就短视频应用TikTok转为由美国控制所有权达成一项框架协议，美国财政部长贝森特表示，原定于9月17日的最后期限可能会延长90天，以便完成交易，但拒绝透露具体细节。中国首席贸易谈判代表李成钢对记者表示，双方就以合作方式妥善解决TikTok相关问题，减少投资障碍，促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。这一表述与美方使用的语言略有不同。

贝森特表示，除非欧洲国家率先对中国和印度征收高额关税，否则特朗普政府不会对中国商品加征新关税来阻止中国购买俄罗斯石油。他说欧洲国家应在切断俄罗斯石油收入以结束俄乌战争方面发挥更重要作用。

2、美联储内部政治权利的影响力越来越大：

米兰周五讲话对于市场关于联储的货币政策预期存在极为明显的影响，其影响力不亚于鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的表态。米兰作为新任美联储理事，其发言框架和宽松倾向都脱离了美联储现有成员的特点，且米兰明确表达了在特朗普授意的情况下将继续留在美联储的意愿。应当关注米兰成为新一任联储主席的可能性。

1.2.3.未来一段时间关注--流动性、股市!

（一）美联储的降息空间，全球流动性改善-将持续推动黄金上涨

黄金和流动性走势基本上是一致的，同时基于全球流动性条件的变化，周期性其实是非常强的，每一个短周期大概是3.5年左右，每隔几个3.5年的周期就有17.5年的中周期。从2022年开始，全球流动性条件其实在不断上升，由于黄金对这点是非常敏感的，所以我们看到黄金的价格反弹比较强势。但是我们同时也要注意到，黄金的回报率其实已经跟2008年初期这一波相似了。

也就是说我们现在看到的这个回报率，它是偏高的。要注意，黄金今年涨40%，去年涨了30%多。所以两年加一块的话，如果我们从2024年年初开始买黄金，那现在已经接近翻倍了。

但是到了这个位置，我们应该会看到虽然整体的趋势还是向上的，黄金的价格没有出现比较大幅度的波动，因为黄金已经在高位了。这个时候我们需要一批新的资金去相信黄金持续上涨的趋势，那这个新的资金也是包括央行的资金、ETF加仓的资金。（by 洪灝）

（二）亚盘黄金为何“滞涨”？A股牛市虹吸配置型资金，人民币快速升值也有影响

近期金价上涨的动力主要来自欧美投资者，亚盘金价未现明显上涨。1）按交易时段拆解，8月20日以来，美盘时段金价累计增长率为7.7%，是黄金上涨的主要驱动力。2）按黄金ETF流量来看，8月以来，美欧投资者分别增持37.1吨、20.8吨，亚洲投资者反而减持4.8吨。

A股牛市等导致的跷跷板效应，或是亚盘“滞涨”的主要原因。历史回溯来看，欧美投资需求易受实际利率的影响；而中国投资者的黄金配置则易受权益市场表现等影响。近期A股市场的强劲表现，叠加近期人民币的快速升值，或在一定程度上压制了国内投资者对黄金的需求。

金价能否持续“突破”？关注海外降息交易空间，与国内“股金跷跷板”演绎

作为边际流量资金定价的资产，央行、欧美投资者、中国投资者是黄金最主要的三大定价主体；其中央行购金是“慢变量”且节奏难判，不宜过分期待其对金价的短期推升。2025年上半年全球央行购金415吨，持平过去3年均值；央行购金短期难现明显加速，对金价更偏中期支撑。

美联储的降息空间与中国股市的后续表现，或是决定黄金能否持续突破的关键。1）当前市场预期美联储连续3次降息、计价或已相对充分。2）8月26日以来，A股盘整、但投资者并未显著增持黄金，与去年10月迥异；这或说明A股牛市氛围仍在，“股金跷跷板”仍有延续可能。