今年年初 LBMA（伦敦金银市场协会，由贵金属行业各个领域的约150 名会员组成，包括交易商、精炼商、生产商和存储提供商） 针对全球分析师做了一份年度贵金属预测调查，所有分析师都认为金价将创下新高，与以往一样，分析师还被要求确定 2024 年金价的三大驱动因素，根据问卷调查排名前三的驱动因素是：
1、美国货币政策（25%）
2、央行活动（22%）
3、地缘政治风险（22%）
事实上，今年黄金的表现的确没有让投资者失望，截止10月2日全年COMEX黄金上涨了29%跑赢了纳斯达克指数全年19%（跑赢了10%），今天我们不妨结合LBMA分析驱动黄金上涨的三要素，来客观的分析一下黄金潜在的走势变化。
先说结论，从美国货币政策来看，当前黄金已经反映今年继续75BP的降息，如果降息100BP，那么会支持黄金上涨；从央行活动来看，在中国央行退出增持的背景下，印度央行成为了增持黄金的又一重要力量；从地缘政治来看，俄乌冲突中俄罗斯伤亡人数在下降，2024年底可能会进一步弱化。
一、美国货币政策
2024年8月22日至8月24日在美国的堪萨斯城如期召开全球每年一次的杰克逊霍尔全球央行会议，随着鲍威尔的出场以及那句“现在是政策调整的时候了。政策方向已经明确，降息的时间和速度将取决于后续数据、不断变化的前景以及风险平衡”出口，黄金近期又开始了新一轮的上涨，具体引发货币政策潜在变化的事件有以下三件：
先是9月12日，美国CPI2.5%好于预期（黄金上涨）；
再是9月19日，美联储正式降息50BP（黄金上涨）；
最后是9月24日，9月美国消费者信心下降大幅下降，从8 月的105.6降至98.7。而这超预期的下降直接导致的结果则是，下一次美联储议息会议再降50BP的概率提升超50%（黄金上涨）。
在美国8月PCE、9月ADP、ISM制造业数据均披露的背景下，就当前来看（10月3日晚9点）CME FEDWATCH TOOL，当前市场认为今年美联储再降75BP的概率更大，分别为11月7日再降25BP，12月18日再降50BP，在此背景之下，如果美国通胀、失业率没有特别明显的变化，美联储降息进度的影响会对黄金价格影响较小。
二、央行活动
根据世界黄金协会发布的截至2024 年第二季度底全球央行的黄金储备数据，当前全球央行总储备的黄金为2.86万吨，其中又以美国以及四个西欧国家总储备量最多，其中美国总储备量8133吨、德国总储备量3352吨、意大利总储备量2452吨、法国总储备量2437吨。
事实上，黄金储备俱乐部中的集聚度也是非常高的，CR10有83.33%，当我们分析央行活动的具体变化之时只需要分析前10家央妈的主要动作即可。
根据披露二季度央行中，中国央行已经连续多月没有增持黄金，而波兰、印度、土耳其则在于增持黄金的前三名中，考虑到波兰可能是因为俄乌冲突增持不具备持续性、土耳其增持减持黄金经常喜欢短线操作，从某些角度而言，印度央行增持黄金是具备一定持续性的。
三、地缘政治风险
众所周知，当前全球地缘政治的风险要素不断，全球知名投资达里奥曾通过定量的方式展现了当前地缘政治风险的高度。
这条曲线为全球冲突量表，具体来看它包括所有国家，可追溯到 1825 年。如图所示，与历史相比，它处于中等偏高水平，与第一次和第二次世界大战之外的最高水平相当。这既与乌克兰和加沙冲突造成的高死亡人数和难民潮有关，也与全球军费开支增加有关。
事实上，只了解全球地缘冲突对于投资黄金是不够的，最重要的是了解是否有可以跟踪全球地缘冲突变化可以量化的指标，这边个人认为有两大代理变量可以跟踪判断当前地缘政治的边际变化，一是伤亡人数，二是是否有和核相关的相关事件。
从伤亡人数来看，了解到巴以冲突包括黎以冲突的规模相比俄乌冲突是较小的（根据乌克兰武装部队总参谋部的数据，截至9月底俄罗斯在乌克兰的战斗损失约654,430人，乌克兰损失约20万人；而2024年以色列对加沙的军事行动中巴勒斯坦人约4万多人被杀害），因此我们可以主要来跟踪每天俄乌冲突的伤亡人数来作为衡量地缘政治变化的代理变量，事实上乌克兰武装部队每天都会对外来公布坦克、装甲战车、直升机、巡航导弹等具体数字来彰显成果。
从当前可获得的数据来看，俄罗斯损失的军工人数已经从2024年9月21日的最高峰1500人持续下降，由此可见俄乌冲突的影响或许将持续减弱，在此背景下，9月底至今先有真主党领导人哈桑·纳斯鲁拉于2024年9月27日在贝鲁特的空袭中被害，再有黎巴嫩对以色列展开报复，考虑到其影响小于俄乌冲突，因此这也不难理解为何从9月底直接黄金波动较小的原因了。
往后看2024年底，俄乌冲突可能会进一步减弱，主要逻辑两点：
1、战争耗时耗力，对内来看俄罗斯已经通过加息来遏制本国的通胀，因此持续战争的意义是弊大于利的；
2、美国大选将在11月5日尘埃落定，如特朗普上台大概率访问俄罗斯让普金和泽连斯基握手联合（特朗普本人声明），如哈里斯上台则大概率通过联盟并且号召北约增加军费支出的方式给乌克兰提供援助，在此背景之下，对于俄罗斯持久战的意义已经不大。
