当地时间9月4日，美联储公布了最新一期的介绍12 个联邦储备区经济状况的褐皮书，这不是美联储官员观点的评论，而是通过各种正式和非正式方法从被调查地区收集的经济数据，这对于了解美国经济基本面的真实情况十分有帮助。9月份美联储即将开启降息周期，在过往美联储降息周期中，黄金相对其他资产表现较好，而涨幅还是根据美国经济强弱程度。

褐皮书显示，本次报告期间经济活动比上一次（7月17日）走弱程度在进一步加深。在被调查的12个区中，只有3个地区经济活动略有增长，经济持平或下降的地区数量从上一时期的5个增加到报告时期的9个。消费方面，本次被调查的大多数地区的消费者支出都有所下降，在上一个报告期内总体保持稳定。对利率较为敏感的地产行业同样如此，褐皮书显示大多数地区的房屋销售疲软，美国统计局最新公布的7月建筑支出在6月持平后环比下降0.3%，高利率和供应增加将继续拖累住宅的建设和销售。

在美联储暗示9月份将要降息后，国际黄金价格有了一定的涨幅，但在2500美元/盎司附近显得踌躇不前，前期的利好已经充分的在行情中体现，未来黄金价格要想继续上涨，需要更多的利好，其关键还在于美国经济的走弱程度，对于美国未来经济走势的看法不一，市场变得犹豫。

在黄金的金融和货币属性框架中，美联储降息时金价多数上涨。从彭博数据来看，截至2024年7月，自1980年以来的八次降息周期中，黄金价格有六次实现了上涨。

表：历次降息是否发生经济衰退及黄金价格表现（来源：彭博；数据截至：2024年7月）

而如果从降息前后的黄金价格变化来看，黄金价格的涨幅也较为可观。中金统计数据显示，自1990年以来的降息周期中，黄金价格在降息前1个月的平均年化涨幅约为40%，降息后6个月的平均年化涨幅约为24%。另外，来自央行购金的需求从2022年下半年以来明显增加，其中主要包括来自中国、俄罗斯等央行，而黄金ETF反而呈净流出态势。

在当前全球地缘局势持续紧张、美国赤字率水平不断上行等背景下，主要央行对外汇储备的配置逐步多元化，黄金为其中较受青睐的选择之一。诺安基金认为，未来美国长端利率将维持下行趋势，仍有反复可能，从当前数值看短期下行幅度或有限。美联储启动降息后，美元指数走势需结合其他主要经济体的经济增速预期及货币政策。

此前市场普遍预期美国经济增速温和放缓、美联储为预防式降息，此情形下预计降息落地后美元指数及国债收益率或较当前小幅修正。但如果美国经济超预期走弱或陷入衰退，美元指数、利率均有进一步下行空间，市场风险偏好亦将迅速收敛，金融属性及避险属性均支持金价进一步上行。另外还需考虑美国大选及中东地缘冲突造成的不确定性。

以上内容仅为参考观点，不作为投资建议。投资有风险，入市需谨慎。