过去一年中，黄金价格显著上涨，累计涨幅超过21%，在各类投资资产中表现卓越，领跑市场。针对黄金未来走势的展望，本周有分析师发布了一份创新性的研究报告，提出了一个深化的基本面分析框架。该框架核心指出，黄金的定价机制主要由投资需求与开采供应之间的比例关系所驱动。特别是，过去两年间，中央银行对黄金的投资需求持续攀升，已成为矿山供应的主要吸纳方，这一趋势强有力地推动了金价屡创新高。分析师进一步预测，未来央行持续购金的行为有望成为黄金市场的坚实支撑，有望在未来25年内使金价稳定在2700至3000美元区间。

尤为值得注意的是，今年第一季度，黄金的购买需求已高达矿山供应的85%，这一比例彰显了市场对黄金的强劲需求，直接支撑了金价的持续上行。分析师强调，投资需求反映了私人和公共部门间财富配置的深刻变化，这种配置决策不仅敏锐地受到实际利率变动的影响，还深受地缘政治因素（诸如去美元化趋势）以及其他资产价格波动风险的左右。

自2022年第三季度起，黄金价格走势显著偏离了传统上与美国实际利率的负相关性模式。回顾历史，当实际利率上扬时，黄金的持有成本增加，通常会导致资金从黄金流向美债及美元等资产，进而压制金价。然而，当前市场环境下，黄金价格的表现却逆势而上，这一现象凸显了全球经济不确定性增加背景下，黄金作为避险资产的独特价值和吸引力。

分析师深入剖析指出，2022年下半年黄金价格与实际利率走势的背离现象，根源在于实际利率仅是驱动全球黄金投资需求的众多因素之一。具体而言，尽管实际利率上升传统上会对黄金投资（特别是通过全球ETF的实物黄金需求）产生负面效应，但这一影响自2022年中期以来已被全球央行高涨且持续增强的黄金投资需求所显著抵消。

尤为突出的是，以中国为代表的全球央行在2024年第一季度的黄金投资需求激增，达到了矿山供应的85%，这一比例在过去两年（即从2022年第三季度至2024年第一季度）内平均维持在矿山供应的70%以上，形成了鲜明的对比。而在此之前的三年间（2019年第三季度至2022年第二季度），全球央行的黄金投资需求仅占矿山供应的约25%。

全球央行对黄金投资需求的这一显著增长，不仅有效抵御了美国实际利率上升对金价可能造成的下行压力，还间接挤压了部分珠宝等非投资性黄金需求，最终合力推动了黄金价格攀升至历史新高。

部门购金热潮持续高涨

分析师前瞻性地指出，公共部门对黄金的强劲需求或将成为贯穿未来数十年的长期趋势。基于当前的基本假设，2024年与2025年的公共部门黄金需求预计将分别达到历史新高，分别为1100吨和1075吨。而在更为乐观的情境下，这一数字有望进一步攀升至1240吨和1225吨，彰显出市场对黄金的极度青睐。

报告深入剖析指出，黄金价格的上涨幅度在强劲投资需求的推动下，将受到珠宝需求和废金供应价格弹性的显著影响。与2008至2012年的黄金牛市相比，当前市场对高价位的反应或许会更为温和稳健。值得注意的是，自2022年以来，即便金价持续走高，珠宝需求仍保持在每年约2200吨的稳定水平，显示出消费者对于黄金价值的坚定信心。

除了央行购金热潮外，私人部门的黄金投资需求同样不容小觑，尤其是中国市场的表现尤为亮眼。全球零售实物金条和金币需求、全球ETF需求以及场外交易/其他(净)需求均呈现出旺盛态势。特别是在中国，尽管今年金价屡创新高或接近历史峰值，但民众的购买热情依然高涨，2024年上半年中国零售黄金需求更是创下了历史新高。

对于ETF市场，分析师预测随着美联储步入降息周期，年底前ETF将转为积极买入模式，并有望这一趋势延续至2025年上半年。具体而言，预计2024年全年ETF净购买量将达到50吨，其中第四季度尤为突出；而对于2025年，基本情景下的净购买量预测为275吨，乐观情景下则有望达到400至500吨，进一步彰显了黄金投资市场的强劲动力。

分析师展望：黄金投资需求即将触顶，支撑金价迈向新高

展望未来12至18个月，分析师预测黄金投资需求将迎来前所未有的高潮，几乎将全面吸纳全球开采的黄金供应，为金价在2025年突破并站稳每盎司2700至3000美元的基准预测提供坚实支撑。这一轮投资热潮的下一波动力将源自美国利率的正常化进程，特别是美联储预计将从9月起连续八次降息，此举有望显著提振市场对黄金ETF的需求。

与此同时，在全球去美元化趋势的推动下，以及各国央行对黄金作为避险资产和战略储备价值的重新评估，全球央行的购金热潮预计将持续不减，成为金价上涨的另一重要推手。这一系列积极因素相互叠加，共同勾勒出黄金市场未来的繁荣图景。