上周黄金价格创历史新高后，迅速经历了“高位跳水”。受美联储降息预期减弱影响，美元和美债收益率上涨，导致现货金周线下跌3%，创下自去年12月初以来的单周最高点。5月27日，金价有所回升，徘徊在2340美元/盎司附近，较历史高点下跌超过100美元。

当前，黄金市场正面临多空交织的局面。美联储可能进一步收紧货币政策成为重要利空因素，若通胀持续失控，全年不降息甚至再度加息的可能性不容忽视。而国际局势的不稳定则为黄金市场带来利多机会，一旦地缘政治冲突加剧，黄金的避险属性将推动其短期内走高。

今年金价在持续创新高的过程中经历了多次回调，未来金价能否再创新高仍是未知数。此次金价“高位跳水”的背后，美联储紧缩货币政策的阴影再次浮现。具体而言，美联储5月议息会议的鹰派立场和美国5月综合PMI超预期，均显示出美国经济的韧性，同时给降息预期泼了冷水。此外，现货金市场仓位聚集、投资者多元化程度低也加剧了金价的波动，使得市场更容易受到负面消息的影响。

黄金价格回落的主因在于美联储降息预期的减弱。由于黄金以美元定价，美元与黄金之间存在明显的跷跷板效应，即美元上涨时黄金价格下跌。近期，随着美元指数和美债收益率的走高，现货黄金价格出现下跌。具体来说，5月25日，美元指数达到105，而10年期美债收益率攀升至4.47%。

尽管金价有所回调，但机构整体仍保持乐观态度。他们认为，这次回调可能是金价即将迎来更强反弹的前兆。投资者对黄金的看好态度并未因回调而动摇，反而将任何进一步回调视为建立头寸的机会。这背后有一系列因素支撑，包括美联储今年降息的可能性（尽管具体时间和幅度尚不确定）、黄金作为对冲宏观经济不确定性和地缘政治风险的有力资产、各国央行的持续购买以及关键实物市场的稳定需求。

从长期趋势来看，未来实际利率的下降、央行需求的持续增长以及CTA等期货策略可能继续支撑黄金价格。然而，若美联储降息预期持续降温，将对黄金产生负面影响，重现黄金与美元和美债实际收益率的负相关性。值得注意的是，尽管历史上黄金与实际利率呈现反向联系，但自2022年以来这种联系有所偏离，主要受到极端通胀数据和市场流动性对大类资产支持的影响。

此外，央行需求的增加是推动黄金需求提升的主要因素之一，反映了去美元化的趋势。尽管ETF的现货持仓量在下降，但期货市场的持仓量大幅上升，为黄金价格提供了上涨动力。

2024年，国际局势的紧张态势加剧，新旧冲突交织，推动黄金价格屡创新高。在地缘政治动荡中，“盛世翡翠，战时黄金”的规律愈发显著，黄金作为世界硬通货，在战争时期备受追捧。各国政府和居民出于安全诉求，纷纷抢购黄金及类黄金资产。

近年来，人口转型、美元信用危机以及央行购金潮等多重因素共同作用下，黄金的投资回报率逐渐超越美债。这一转变反映了投资者对政府债务飙升的深切忧虑以及对实物资产的青睐。黄金已逐渐取代美债，成为避险资产的首选。投资者的担忧主要集中在美国债务规模过高及其财政状况的不可持续性。

从长期视角来看，黄金投资的回报已显著超越美债。假设51年前投资1美元黄金，如今其价值高达2314美元，比同期投资彭博美国国债指数的收益率高出172美元。黄金市场或仍处于牛市之中，随着美国财政部启动老旧债券回购行动以及美联储即将放缓缩表，美债收益率和美元可能回落，进一步提振金价。

本周三起，美国财政部将开启一系列回购行动，针对老旧且流动性较差的债券，这是本世纪初以来的首次。虽然美国国债市场的流动性在年内有所恢复，但仍较过去十年平均水平低约45%，市场流动性仍需进一步观察。

美联储近日已决定调整其缩表策略，从6月起，将减少美国国债的每月到期不再投资额度，从原先的600亿美元降至250亿美元，而抵押贷款支持证券（MBS）的额度则维持350亿美元不变。这一举措旨在缓解流动性趋紧的压力，同时也增加了市场对美联储未来可能降息的预期。

随着美联储放缓缩表步伐和降息预期的增强，美国10年期政府债券收益率的短期预测已调整至4.25%~4.50%，而长期预期则保持在4%水平。在此背景下，美元未来12个月的走势被市场普遍看跌。流动性边际增加、美债收益率的下降以及美元的走弱预期，均对金价构成了有力的支撑。

从更长的周期来看，黄金市场似乎仍处于牛市中。通胀的长期上行趋势和地缘政治冲突的持续不断，均推动了各国央行对黄金储备的需求增长。黄金的抗通胀和抗风险属性，使得其在长期内可能继续推动国际金价走出一轮新的牛市。然而，投资者也需保持警惕，避免对美联储的降息预期过于乐观。当前黄金价格可能已经充分反映了这一预期，若美联储的降息节奏未能如市场所愿，金价可能会出现回调。